導讀：不差錢、技術牛，奠定了中芯國際的行業地位，也鞏固了其護城河。

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中芯國際打新基本信息

中芯國際(688981)于7月7日開始網上、網下申購。

公告顯示，本次公開發行股份全部為新股，初始發行股票數量為16.86億股， 占發行后總股數的23.62%(超額配售選擇權行使前)，募集資金總額200億元。

發行價為27.46元/股。

此外較為特殊的一點是，中芯國際此次在科創板上市的身份，是一家境內上市的紅籌企業，股票以美元為面值幣種，每股面值為0.004美元， 并以人民幣為股票交易幣種進行交易。

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中芯國際是干什么的?

中芯國際是全球領先的集成電路晶圓代工企業之一，也是中國大陸技術最先進、規模最大、配套服務最完善、跨國經營的專業晶圓代工企業，主要為客戶提供0.35微米至14納米多種技術節點、不同工藝平臺的集成電路晶圓代工及配套服務。

在邏輯工藝領域，中芯國際是中國大陸第一家實現14納米FinFET量產的集成電路晶圓代工企業，代表中國大陸自主研發集成電路制造技術的最先進水平;在特色工藝領域，中芯國際陸續推出中國大陸最先進的24納米NAND、40納米高性能圖像傳感器等特色工藝，與各領域的龍頭公司合作，實現在特殊存儲器、高性能圖像傳感器等細分市場的持續增長。

中芯國際主要為客戶提供基于多種技術節點、不同工藝平臺的集成電路晶圓代工及配套服務，并促進集成電路產業鏈的上下游合作，與產業鏈各環節的合作伙伴一同為客戶提供全方位的集成電路解決方案。

從過去幾年的業務來看，晶圓銷售對中芯國際營收的貢獻率超過九成。剩下不到一成的收入來自掩膜制造、測試及其他業務。

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中芯國際賺錢嗎?

中芯國際的營收從2014年至2018年實現了連續四年增長，2019年，受到北美市場銷售下滑的拖累，營收略有下滑。

至少在過去7年中，中芯國際的毛利率一直維持在20%以上，不過在2015年超過30%之后，近年來毛利率連年下滑。

中芯國際的凈利潤率在經歷了連續兩年的下滑之后，在2019年重新反彈至7.5%。

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中芯國際有什么護城河?

市場普遍認為，“資金+技術”構成了中芯國際最重要的兩個壁壘。

首先，不是每個公司都能維持280億元(40億美元)的資本開支。

在資金方面，值得注意的是，中芯國際已經得到國家集成電路產業投資基金(簡稱“大基金”)一期和二期，以及上海集成電路基金一期和二期的力挺。

招股書(申報稿)顯示，截至2019年12月31日，公司第一大股東大唐控股(香港)投資有限公司持股17%，大基金子公司鑫芯(香港)投資有限公司持股15.76%。

公司在5月15日披露，公司子公司中芯南方獲得大基金及上海集成電路產業投資基金的“雙重加持”。根據新的合同及協議，各方對中芯南方的投資總額為90.59億美元，其中以注資方式出資合計65億美元。

具體來看，中芯控股承諾出資25.035億美元并在新合資合同訂立前完成出資17.535億美元;上海集成電路產業投資基金、大基金承諾并已分別完成出資8億美元、9.465億美元;大基金二期、上海集成電路產業投資基金二期承諾分別向中芯南方注資注冊資本15億美元、7.5億美元，目前未完成出資。

根據公司7月5日的公告，此次上市的戰略配售中，國家集成電路產業投資基金二期獲配金額近35億元，聯席保薦機構相關子公司海通創投、中金財富獲配股數均為3371.24萬股。

在研發方面特別燒錢的半導體行業中，中芯國際可謂不差錢。

更重要的是，中芯國際的技術領先。

中芯國際是中國大陸集成電路最先進水平的代表，公司可量產14nm的芯片。

根據招股書，中芯國際是全球領先的集成電路晶圓代工企業之一，也是中國大陸技術最先進、規模最大、配套服務最完善、跨國經營的專業晶圓代工企業，主要為客戶提供0.35微米至14納米多種技術節點、不同工藝平臺的集成電路晶圓代工及配套服務。

在技術方面，對半導體公司來說，一個團隊甚至一個人都會對公司的前景有巨大的影響。

此前在臺積電供職17年，后來去三星并促使三星實現技術趕超的梁孟松，在2017年加入中芯國際，市場普遍認為，梁孟松團隊有望促使中芯國際在半導體領域的地位進一步提升。

值得注意的是，根據招股書中芯國際的研發投入比例穩步提升，分別為35.8億元、44.7億元及47.4億元，占營業收入的比例分別為16.72%、19.42%及 21.55%，在主流的晶圓代工商中，中芯的研發投入比例也是最高的，而且比例領先很多。

技術和資金帶來的強大護城河，為中芯國際贏得了穩固的市場地位。

根據IC Insights公布的2018年純晶圓代工行業全球市場銷售額排名，中芯國際位居全球第四位，在中國大陸企業中排名第一。

除了晶圓代工業務，中芯國際亦致力于打造平臺式的生態服務模式，為客戶提供設計服務與IP支持、光掩模制造、凸塊加工及測試等一站式配套服務，并促進集成電路產業鏈的上下游合作，與產業鏈各環節的合作伙伴一同為客戶提供全方位的集成電路解決方案。

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中芯國際如何估值?

7月6日，中芯國際在港股收盤價為40.1港元，總市值達到2281.95億港元(約合2068.2億元人民幣，匯率0.91)。

興證策略王德倫團隊認為，中芯國際回歸科創板，有四種潛在估值錨：

參考可比板塊中國通號A/H溢價196%和189%，中芯國際在科創板的潛在估值為1919億元/1856億元

參考科創板半導體PE 114倍/ PB 6.5倍(剔除頭部3家公司后的9家上市公司)，中芯國際在科創板的潛在估值為2231億元/2913億元

參考臺積電和可比公司PB(臺積電為5.2倍，非臺積電的全球可比公司前十名整體PB為1.3倍)，中芯國際在科創板的潛在估值為2351億元/597億元

參考臺積電和可比公司PB(臺積電為5.2倍，非臺積電的全球可比公司前十名整體PB為1.3倍)，中芯國際在科創板的潛在估值為2351億元/597億元

參考與臺積電的市場份額比值(2018年，臺積電在全球占有59%的市場份額，中芯國際為6%，中芯國際的市場份額約為臺積電的10%)，中芯國際在科創板的潛在估值為2093億元

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買入中芯國際的核心邏輯是什么?

首先，在半導體行業中，想要存活下來并不容易。但是，中芯國際已經走出生死存亡期，2012年以來連續盈利。換言之，該公司未來基本只存在發展好壞問題，短期基本沒有生死存亡方面的問題。

第二，全球晶圓代工巨頭制程迭代速度明顯放緩，巨頭制程進步時間明顯拉長，這給中芯國際彎道超車提供了有利時機。

第三，制程迭代時間明顯拉長，且新制程在提高芯片性能的同時很難同時大幅下降成本，因此原有制程的需求因成本因素得以延長，為晶圓代工企業舊產能延長了生命周期，從而降低了晶圓代工企業資本消耗，有助于提升晶圓代工企業ROE，而且這一情況有可能得到延續。

第四，制程接近物理極限，未來有很大可能與巨頭之前不存在世代差距。更何況梁孟松加盟中芯國際，更為中芯國際縮短和臺積電的差距提供了契機。

第五，未來芯片是海量需求，無論是人工智能，工業智能制造，物聯網，智能家居，大數據和云計算，都是海量芯片需求，長期來看，不愁市場。

第六，中芯國際有穩定的客戶。包括華為海思等在內的大客戶都為中芯國際提供了穩定的訂單來源，短期內，中芯國際不必發愁訂單減少。

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中芯國際打算在科創板融資多少?

這些錢將怎么用?

此次中芯國際登陸科創板，擬發行不超過16.86億股(行使超額配售選擇權之前)，占發行后總股本不超過25%，募集資金總額200億元。

200億元的募資規模已經超過此前中國通號的105億元，創下了科創板融資的新紀錄。

招股書披露，這200億元中的40%(即120億元)會用于12英寸芯片SN1項目，承載SN1項目的主體是中芯南方，成立于2016年12月，是中國大陸第一條FinFET工藝生產線，規劃月產能3.5萬片/，已建設月產能6000片。招股書提到，截至去年底，中芯南方仍處于開辦期，其運營的12英寸先進制程產線處于試生產階段。這次融資得來的120億，就是用來繼續研發和為今后量產做準備的。

20%的融資的用途是先進及成熟工藝研發項目儲備基金，為公司今后的研發和量產打下基礎。

還有40%用于補充流動資金，主要是為了改善公司資本結構，提高抗風險能力，中芯由于研發投入較大，短期內的償債壓力也不斷增大，此次上市后，這些錢有助于逐步優化公司負債結構，降低短期負債比重。

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中芯國際的行業地位如何?

雖然中芯國際可以稱得上是中國大陸晶圓代工“第一股”，但是，和中國臺灣的臺積電等企業相比，依然有一定的差距。

中芯國際在2015年推出28nm，行業老大臺積電則是2011年;中芯國際2019年試產14nm，臺積電2016年上線10nm……總之，市場普遍認為，目前中芯國際的技術水平和臺積電比至少還有三五年的差距。

目前，具備14nm及以下能力的廠商還真不多，格羅方德和聯華電子已經停止繼續投入了。

不同制程對營收的貢獻不盡相同。目前，先進制程(14及28nm)仍不是營收主力，2019年年只貢獻8億左右的收入;40/45nm、55/65nm以及150/180nm的制程則貢獻了公司八成以上的收入，這些制程工藝也相對更成熟。

不過，在中國大陸，中芯國際龍頭老大的地位相當穩固。

首先，在上文提到的研發投入方面，中芯國際的研發投入不論是絕對值還是占營收的比例，都遠遠高于華虹半導體等境內競爭對手。

第二，目前華虹半導體研發的14nm晶圓良品率為25%，遠低于中芯國際，未來華虹半導體想要趕超中芯國際，仍然需要一段時間。

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中芯國際的保薦商都有哪些?

中芯國際回歸A股的保薦商團隊堪稱豪華。

公司本次發行的主承銷商為海通證券、中金公司，聯席主承銷商包括國泰君安、中信建投、國開證券、摩根士丹利華鑫證券。

其中，保薦機構子公司海通創新證券投資有限公司、中國中金財富證券有限公司將參與本次發行的戰略配售。